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基金经理之诚信的背后

——《股市动态分析》主编赵迪的博客

 
 
 

日志

 
 
关于我

赵迪,毕业于南开大学金融学系。主要研究方向为证券投资基金,现任《股市动态分析》杂志主编。著有财经文学作品《基金经理》、《资本剑客》、《资本的崛起》、《基金经理之诚信的背后》。主编投资者教育类读物《基民天下:用基金投资构筑个人财富》。应深交所邀请主笔《深交所证券教室:基金投资20讲》,应深圳金融顾问协会邀请组织策划《中国最佳私募基金之定价中国》。

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寻宝农业  

2010-08-16 15:50:02|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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近期,国际农产品价格的上涨引起了市场各方的关注。受其影响,加之国内异常天气带来的减产预期,国内主要农产品期货价格亦出现显著回升并带动农业板块上市公司走出一波凌厉的上涨行情。然而,不可否认的事实是,我国农林牧渔行业上市公司盈利能力普遍较弱,并且整个板块的市盈率一直高于大盘平均水平,整体投资价值并不突出。不过,在短期及中长期农产品价格上涨预期较为强烈的大背景下,市场各方并不愿意放弃受益农产品价格上涨的相关投资主题。因此,如何在整体高估值的农业板块中寻宝就显得尤为主要了。

寻宝农业

赵迪

 

本周公布的7月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.3%,涨幅比上个月扩大0.4个百分点,创下年内新高。其中食品价格上涨6.8%,对当月新涨价因素的贡献率达到70%左右,非食品价格上涨1.6%;消费品价格上涨3.6%,服务项目价格上涨2.3%。

食品价格的上涨显然受到了农产品价格上涨的推动。此前,主要大宗农产品现货和期货价格都出现了显著的反弹。受此影响,农业股也出现了一波反弹行情。然而,短期喧嚣过后,我们不禁要对农业板块的投资机会进行深层次的思考。

看好农业的几大理由

事实上,在过去的30年来,农业作为第一产业,其发展速度远远落后于工业和第三产业。数据显示,在改革开放初期的1978年,第一产业占比为27.94%,到1983 年达到最高点32.88%,主要原因是1978 年的家庭联产承包责任制极大地调动了农民的生产热情,第一产业的产值迅速增长,在GDP 中的比重有所提高。国家对工业的投入不断加大以及服务业等新兴产业的不断兴起,第一产业增加值在国民经济中的比重不断下降。到2009年,第一产业增加值占国内生产总值比重已降至10.58%。

我们认为,用各种指标所衡量的农业在国民经济中的产业地位在不断下降, 这是符合经济发展规律的。短期来看,农业产业的发展速度仍将落后于GDP的增长。但从中长期来看,中国农业产业可能会将迎来发展机会。至少有三个理由让我们可以中长期看好农业。

首先,农业在国民经济中居于基础性地位,国家惠农政策长期利好农业板块。农业的最大功能是解决人们的吃饭等基本生活问题, 这是任何其它产业都无法替代的。中国是个农业大国, 农业在中国的经济发展中占有举足轻重的地位与作用。由于农业人口仍然是中国人口的主体, 中国依然是农业大国, 农业仍然是中国国民经济和社会发展的基础, 农业的各种贡献依然存在并发挥着重要的作用。近些年来,国家不断出台惠农政策,促进农民增收的同时,也必将推动农业产业的发展。

第二,随着人民生活水平的提高,对农业的多种需求越来越高,现代化水平的提高必然导致人们生活质量的不断提高,老百姓开始从“吃饱”到“吃好”、“吃得健康”转变,进而导致对农业的多种需求越来越高,从而推动农业产业不断升级。这将给一批现代农业企业带来发展机遇。

第三,伴随着工业化进程的加速、人口持续增长、以及异常天气、欢迎污染等因素的影响,农产品供需平衡存在被打破的风险,长期来看,农产品价格存在较大的上涨压力。这将给农业板块带来一定的支撑。

而从短期来看,今年受全球异常天气的影响,多数农产品出现减产预期,农产品价格存在较大的上涨压力。这种压力逐步传导到国内市场。2010年7月份,国内农产品批发价格指数为164.8,较上月上升7.2点,显示在夏季洪闹灾害影响下,农产品批发价格反弹(图1)。

图1:农产品批发价格指数走势

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

数据来源:Wind资讯

我们认为,农产品价格上涨压力会在四季度表现的更加明显,短期来看,投资农业板块的机会已经来临。

不过,我们也要看到,农林牧渔行业平均市盈率明显高于沪深300平均市盈率,截至8月10日,沪深300平均市盈率为17.83倍,而农林牧渔行业平均市盈率高达73.25倍(图2)。如何在整体高估值的农业板块中寻宝就显得尤为主要了。

图2:农林牧渔行业市盈率与市场指数市盈率对比

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

数据来源:Wind资讯

农业板块投资主题之一:掌控资源型

我们认为,农业板块第一重投资主题是投资于资源型公司。农业资源的核心是土地、海洋、水和气候。耕地资源是不可代替的农业生产资料,据统计,2008年末我国耕地面积为18.25亿亩,仅占国土面积的12.7%左右,而人均可耕地面积仅为1.4亩,相当于世界人均耕地面积的1/3左右,相当于美国人均耕地面积的1/8。我国的水资源总量居世界第六位,但人均水资源量只有世界人均量的26%,居世界第109位,。国属于人均水资源最少的13个贫水国家之一。在农业类上市公司中,有一类具备资源掌控型的上市公司值得投资者重点关注。例如北大荒(600598)、獐子岛(002069)、莫高股份(600543)等。

北大荒:公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和优质商品粮生产基地,具有明显的规模、资源、技术、管理、绿色产品等优势。公司土地和大米仍然是公司的核心所在,米糠油项目前景亦可乐观预期。黑龙江农垦欲冲全球500强,新成立的米业集团高调亮相和公司加强销售通路建设,都体现了集团正准备一展身手。土地是农业最基本的生产资料,五谷丰登,始于土地,没有土地为依托,农业及其内部各产业的兴起与发展就失去了最基本的物质条件。100多元的地租明显低估了公司土地资源的真实价值。

獐子岛:公司是以海洋水产业为主,集海珍品育苗业、海水增养殖业、水产品加工业、国内外贸易、海上运输业于一体的大型综合性渔业企业。公司拥有全国最大的清洁海域,产品品系以喜贝(虾夷扇贝)、海参、鲍鱼、海胆、海螺等高档海珍品为主。近年来,公司资源整合力度进一步加大,确权海域面积达到230余万亩,公司生态海洋牧场建设规模突破1500平方公里,比2009年新增海域面积75万亩,增长48%。预计今年下半年确权海域面积会有进一步的增加,资源的持续扩张保证了公司的产能提升。

莫高股份:公司拥有甘肃省最大规模的葡萄种植基地,是甘肃省重要的生态农业示范种植基地和优质脱毒葡萄种苗生产基地。公司原有1.5万吨葡萄酒产能,莫高国际酒庄2010年初开始试运行,预计产能充分释放后,2011年将达到3-3.5万吨,届时公司产品结构中高端葡萄酒占比提高,由此带动公司综合毛利率稳步提升。

农业板块投资主题之二:完整产业链型

对于中国农业类上市公司而言,大部分农产品加工企业普遍规模偏小、设备工艺落后,没有形成高附加值的农产品加工产业链。因此,农业板块的一个重要投资主题就是关注向上下游行业延展,并具有高附值加工能力的上市公司。例如顺鑫农业(000860)、圣农发展(002299)、中粮屯河(600737)。

顺鑫农业:公司拥有较完整的肉食品加工产业链,食品安全保障能力构成公司的竞争优势。公司近3年生猪屠宰量年均增长率为20%。在猪价上涨过程中,公司无论是屠宰还是后端的肉制品加工业, 利润状况都会由谷底快速回升。我们认为,下半年公司生猪产业链的利润将会显著高于上半年。

圣农发展:公司是中国最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业,以肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售为主业。下辖50几个生产基地场(厂),现已形成集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链,实现了肉鸡产业资源的低成本运作。从行业角度看,中国老百姓对鸡肉消费量逐年提升,公司主要客户快餐行业需求量的提升可能快于行业平均。

中粮屯河:公司是世界最大的番茄制品生产企业,拥有年产番茄酱及其系列产品38万吨的产能,产品包括番茄大桶酱、番茄沙司、小包装番茄酱、番茄红素、番茄汁、番茄粉等。公司直接参与番茄种植,力图平滑成本,从源头控制番茄酱品质,为公司进一步开发国家高端市场增加竞争力。全球番茄减产、需求稳定、欧盟补贴的全面到期等因素共振,将促使我国质优廉价番茄酱的需求增加。

农业板块投资主题之三:高附加值型

在农业板块中,另一个投资主题是具备高附加值的上市公司。此类公司能够将自身具备的资源优势、技术优势、管理优势转化为高附加值的产品,从而在市场竞争中占据优势地位。例如山下湖(002173)、登海种业(002041)、东陵粮油(000893)等。

山下湖:公司是一家集珍珠养殖、加工、设计、销售、 进出口、科学研究、医药保健开发于一体的、经国家八部委认定的目前珍珠行业唯一一家农业产业化国家重点龙头企业,是目前珍珠行业规模最大企业,形成了从珍珠养殖、优化处理、项链首饰加工、精深加工等多条生产线。

登海种业:公司是玉米种子行业中的龙头企业,位居中国种业五十强第三位,位居中国种业五十强第三位,在全国设立了32处育种中心和试验站,建设成遍布全国的国内最大的玉米育种科研平台。种子行业经过2006年以来的三年低迷,在调整后重新进入景气周期,而公司也充分利用这一机遇,实现了快速扩张。

东陵粮油:公司是大豆压榨业内优秀企业,今年7月开始顺利生产精炼油,对公司来说意义重大。首先是公司从毛油中间商变为成品豆油销售商,产品附加值大大提升,其次是产业链自然延伸扩大了公司的盈利基础。

农业板块投资主题之四:价格驱动型

从国际市场期货价格走势来看,2009年以来,小麦、棉花、原糖的价格已经出现了较大幅度的上涨,而大豆、玉米等产品价格涨幅较小(图3——图7)。我们判断,四季度上述主要五种农产品作物价格均可能出现进一步的上涨,此外,生猪价格由于存栏量的下降也有望出现回升。建议参考产品期货价格关注南宁糖业(000911)、新赛股份(600540)、新五丰(600975)的交易性机会。

南宁糖业:公司是国内制糖行业最大的国有控股上市公司,年产糖量约占全国食糖总量的5%。总体看来,四季度国内糖价有望保持在5000-5500 元/吨高位运行,公司将保持净利润高增长态势。如果四季度糖价能够有超预期的表现,公司股票将出现交易性机会。

新赛股份:公司地处新疆,是一家主要从事农业高新技术产品研究与开发的高新技术企业和国家级农业产业化重点龙头企业。公司以棉业、种业、油脂、木业的产业化经营为主营业务,主要产品为棉花、油脂和种子等,主导产品皮棉占据营收的80%左右。棉花与油脂价格的上涨均会给公司股票 带来交易性机会。

新五丰:公司以生猪产业经营及出口业务为主业,涵盖活猪养殖出口、种猪、饲料、兽药及生物制品、肉食加工等项目。目前为止,基地生猪养殖规模已达70多万头,每年供港澳市场生猪出口配额稳定在40多万头。一旦猪肉价格出现明显回升,会给公司股票带来交易性机会。

图3:2009年以来美豆指数走势图

数据来源:文华财经

图4:2009年以来美玉米指数走势图

数据来源:文华财经

图5:2009年以来美麦指数走势图

数据来源:文华财经

图6:2009年以来美棉指数走势图

数据来源:文华财经

图7:2009年以来美糖指数走势图

数据来源:文华财经

 

 

 

 

 

 

 

农业板块投资策略

渤海证券  闫亚磊

三大投资逻辑支撑农业板块

农林牧渔行业上市公司赢利能力普遍较弱,这可从行业内的高市盈率可见一斑,大农业板块的投资逻辑主要包括:农产品价格上涨所致的通胀预期、国家惠农政策支持、个股经营业绩超预期。例从今年年初以来农业板块表现优于大盘,便是“通胀”主题投资的经典阐释;自2004年以来,我国“三农”问题都是每年中央一号文件的主题,几乎每年的第四季度和次年一季度国家会出台一系列惠农政策,从而在资本市场引起一波农业板块热情;在农业板块中也不乏盈利超预期的个股,如登海种业09年销售收入和利润大幅上涨,2010上半年公司预计净利润同比增长116%,因此年初以来登海股价大幅上涨,截止当前比年初已上涨62%。

产业链概念已成农业板块新的投资逻辑

农业发展的本质是产业链。在大农业的每一个链条环节上几乎都存着利润低、高风险的特点,这也是农业的特性使然。

比如,在种植环节,一、由于我国人多地少,人均分配土地较少,经营土地流转难以实施,因此难以形成规模种植经济效益;二、与农户打工收入相比,种植比较收益非常低;三、受天气影响因素较大,潜在风险高。饲料行业,一、行业进入门槛低,竞争无序,产业集中度低,行业毛利率低;二是原材料价格稳定上涨,且上涨幅波动性较强。

再比如,在养殖环节,一、生猪养殖仍以散养为主,规模化养殖程度较低,抗风险能力差;二是受疫情影响较大,市场需求波动性较强;三、饲料价格波动性较大。

而在屠宰及肉制品加工业,一、高负债率、利润率低;二、食品安全风险系数高。农产品加工业,一、加工利润率低;二、原材料价格风险难以控制,三、知名品牌少、行业集中度低。

农业类企业进行产业链经营有以下优势:一是将市场交易风险内部化,提高抗风险能力。如饲料类企业、农产品加工收购农产品达一定规模,可通过农产品期货市场实现套期保值。 二是确保食品安全可追溯,控制原材料资源与保证食品安全。 三是规模种植有利于发挥规模经济效益和农业科技推广。 四是以终端消费引领产业链,可以形成产业领导力和产业优势。 五是企业进行产业内并购整合有利于提高产业集中度,推动产业升级。 六是有利于形成品牌优势,提高影响力。

 

 

 

 

 

 

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