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基金经理之诚信的背后

——《股市动态分析》主编赵迪的博客

 
 
 

日志

 
 
关于我

赵迪,毕业于南开大学金融学系。主要研究方向为证券投资基金,现任《股市动态分析》杂志主编。著有财经文学作品《基金经理》、《资本剑客》、《资本的崛起》、《基金经理之诚信的背后》。主编投资者教育类读物《基民天下:用基金投资构筑个人财富》。应深交所邀请主笔《深交所证券教室:基金投资20讲》,应深圳金融顾问协会邀请组织策划《中国最佳私募基金之定价中国》。

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寻找风向标——基金二季报深度解读  

2008-07-28 09:30:19|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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●     截至2008年6月30日,基金全行业管理资产净值为2.09万亿元,较2007年末的3.28万亿缩水36%

●     基金公司强者恒强特征明显,市场集中度基本稳定,前10大基金管理公司市场份额合计为49.75%

●     从投资风格来看,偏股型基金的股票仓位连续两个季度下降,基金的持股集中度则连续两个季度上升

●     基金二季度重点增仓了抗通胀和能源提价的受益行业,如采掘业、医药、生物制品业、信息技术业等

●     华夏基金管理公司继续占据行业领跑者地位,市场份额进一步上升,投资行为逐渐成为同行业风向标

  

对于基金投资者来说,2008年的上半年注定是痛苦的。偏股型基金平均亏损超过35%,基金投资者损失惨重。正如股神巴菲特老先生的名言——只有在潮水退去的时候,才知道谁在裸泳。

截至本周一,59家基金管理公司的362只基金的二季报全部披露完毕。除了关注基金持仓组合的变化,我们更加注重挖掘基金二季报中蕴含的深层次信息。我们相信,在基金的投资策略整体呈现羊群效应的同时,必然存在行业的领跑者。他们的投资策略变化往往先于基金行业整体,并将成为行业乃至证券市场的风向标。跟随风向标决定投资策略或许是个人投资者在复杂纷繁的信息干扰之下最为简明和实用的选择。

行业总量缩水的背后:各公司抗风险能力分化

数据显示,截至6月30日,基金全行业资产净值为2.09万亿元,较去年末的3.28万亿缩水约36.08%;全部基金总份额2.29万亿份,较去年末的2.23万亿份小幅增长2.66%。考虑到新基金发行和基金拆分的影响,基金行业总份额基本稳定。

公司方面,信达澳银基金管理公司等4家公司总资产净值缩水50%以上(表1);中信基金管理公司等3家公司总份额减少20%以上(表2)。

表1:2008年上半年总资产净值降幅最大的10家基金管理公司

(截至2008年6月30日)

公司名称

总资产净值(亿元)

变化率(%)

信达澳银基金管理公司

78.1574

-54.07

诺德基金管理公司

47.7234

-51.62

中邮创业基金管理公司

375.72

-51.15

国泰基金管理公司

322.9944

-50.19

摩根士丹利华鑫基金管理公司

20.7799

-49.73

中欧基金管理公司

30.3278

-48.53

长城基金管理公司

383.1264

-47.04

银华基金管理公司

490.4684

-46.88

景顺长城基金管理公司

571.9692

-46.53

长盛基金管理公司

250.387

-45.42

数据来源:Wind资讯

 

表2:2008年上半年总份额降幅最大的10家基金管理公司

(截至2008年6月30日)

公司名称

总份额(亿份)

变化率(%)

中信基金管理公司

73.3721

-24.06

摩根士丹利华鑫基金管理公司

17.0687

-23.03

诺德基金管理公司

53.7316

-21.26

银华基金管理公司

507.6289

-14.84

景顺长城基金管理公司

644.5728

-12.28

中邮创业基金管理公司

504.4783

-10.80

信达澳银基金管理公司

83.8588

-10.68

诺安基金管理公司

544.6671

-10.12

长城基金管理公司

501.0977

-8.84

金元比联基金管理公司

41.212

-8.56

数据来源:Wind资讯

 

从行业集中度来看,2008年上半年总资产净值排名居前的10大基金管理公司管理总资产超过1万亿元。行业地位方面,与2007年末相比,前10大基金管理公司的排名未发生大的变化,强者恒强的格局得以维持,仅有广发基金管理公司超越大成基金管理公司而提升1位。

不过,各家基金公司市场份额和市场占有率却出现了一定的分化。前10大基金管理公司合计市场占有率为49.75%,较去年末小幅下降0.78个百分点。其中,行业龙头华夏基金管理公司领先优势继续突出,市场占有率较去年末提高1.98个百分点,达到9.67%,领先第2名博时基金管理公司3.35个百分点。10家公司中,嘉实基金管理公司市场份额下降幅度最大,为0.72个百分点(表3)。

表3:2008年上半年前10大基金管理公司总资产净值及市场份额变化情况

(截至2008年6月30日)

公司名称

总资产净

值(亿元)

变化率

(%)

市场占

有率(%)

市场份

额变化

华夏基金管理公司

2023.8255

-18.45

9.67

1.98

博时基金管理公司

1321.2822

-40.37

6.32

-0.55

嘉实基金管理公司

1191.3993

-42.44

5.70

-0.72

南方基金管理公司

1176.2674

-39.04

5.62

-0.36

易方达基金管理公司

1101.4716

-36.02

5.27

-0.07

广发基金管理公司

824.5288

-40.13

3.94

-0.33

大成基金管理公司

779.9124

-44.24

3.73

-0.61

华安基金管理公司

719.5568

-33.02

3.44

0.11

上投摩根基金管理公司

697.3987

-28.01

3.33

0.33

景顺长城基金管理公司

571.9692

-46.53

2.73

-0.58

合计

10407.6119

-

49.75

-0.78

数据来源:Wind资讯

 

我们注意到,深圳地区基金管理公司总资产净值缩水幅度高于行业平均水平。23家总资产净值下降超过40%的基金公司中,深圳地区就占了9家,这些公司大都在去年下半年热衷于采取基金拆分、大比例分红等非常规持续营销手段。与上海、北京两地的基金管理公司相比,深圳地区基金公司风格凶悍,但稳定性较差。

基金投资动向:仓位下降、持股集中度上升

从基金资产配置来看,二季度基金仓位连续第二个季度下降。其中,股票型基金平均仓位由一季度末的77.18%下降到二季度末的74.35%;混合型基金平均仓位由一季度末的71.85%下降到二季度末的64.92%(图1)。

图1:股票型基金与混合型基金股票投资仓位变化情况

(2007年4季度-2008年2季度)  单位:%

数据来源:Wind资讯

我们应该如何看待基金仓位的下降呢?基金研究员普遍认为,基金仓位下降的主要原因在于基金持股市值缩水带来的被动性下降,而非主动减持股票所致。因此,股票市场下跌的主要动力并非来自于基金的砸盘。

我们承认,股票市值缩水是基金仓位被动性下降的主要原因,但我们并不认可基金并非市场砸盘动力的观点。指南针赢富数据显示,二季度基金总计卖出上海市场股票金额4894.1475亿元,买入上海市场股票金额4380.6412亿元,资金净流出513.5063亿元。基金在二季度进行了大量的股票交易,基金成交金额约占市场总成交金额的10%,是市场最为主要的交易主体。仅凭二季度末的持股数量未发生大的变化就否认基金的短线交易行为对市场走势的影响无疑是以偏概全的错误分析方法。遗憾的是,国内主流的证券研究机构对此视而不见,竟然高度一致地认为基金非市场下跌的动力,有些还认为会基金在二季度的表现对市场稳定产生正面影响。对此,我们实在不敢苟同。基金始终是券商最重要的客户,在此时,券商研究机构出面力挺基金不得不引发我们对于研究机构如何保持研究立场独立性的思考。

东方证券研究所对于不同基金公司的操作行为进行了区别分析。根据东方证券研究所的统计显示,宝盈基金管理公司和华宝兴业基金管理公司在二季度进行了比较明显的加仓操作,华夏基金管理公司则是减仓动作比较大。南方基金管理公司内部有一定的分歧,南方稳健成长和南方稳健成长2号加仓力度比较大、南方绩优成长减仓力度较大。

除了仓位下降外,我们从基金二季报中发现偏股型基金的股票投资集中度连续第二个季度上升,由一季度末的46.91%上升到49.72%(图2)。这表明在市场系统性风险加剧的背景之下,基金继续倾向于采用抱团取暖的策略。

图2:偏股型基金股票投资集中度变化情况

(2007年4季度-2008年2季度)  单位:%

数据来源:Wind资讯

 

与一季度相比,基金持仓市值增长的两个行业是采掘业和医药、生物制品业,降幅最大的行业是房地产业,基金持仓市值下降超过50%。与A股市场标准行业配置比例相比,基金超配比重最大的三个行业是采掘业、食品饮料业以及批发和零售贸易业,而基金低配幅度最大的三个行业是金融、保险业、电力、煤气及水的生产业和供应业以及综合类行业。基金增仓的重点在抗通胀和能源提价受益行业:采掘业、医药、生物制品业、信息技术业等,但增仓比重有限。

个股方面,偏股型基金二季度增仓较多的股票包括潞安环能、华鲁恒升、西山煤电、泸州老窖、海油工程等,减仓幅度较大的股票包括上海机电、唐钢股份、华发股份、保利地产、烟台万华等(表4、表5)。

表4:偏股型2008年二季度增持前20名股票

名称

持有基金数

持股总量

(万股)

持仓变动

(万股)

占流通股比

(%)

增减持变化

(%)

潞安环能

15

14896

9969

38.94

26.06

华鲁恒升

13

9029

6692

32.24

23.90

西山煤电

64

27684

12561

48.89

22.18

泸州老窖

49

35672

13841

49.87

19.35

海油工程

34

32851

19016

29.47

17.06

中国神华

76

56252

25811

31.25

14.34

博瑞传播

8

3457

3291

14.83

14.11

金牛能源

34

19692

5012

52.81

13.44

天马股份

6

1286

902

18.91

13.27

康缘药业

5

2351

2239

13.40

12.76

上海家化

6

3939

1545

32.15

12.61

用友软件

9

6227

4107

18.95

12.50

航天信息

10

8386

4823

21.14

12.16

煤气化

7

5785

3688

18.60

11.86

天地科技

12

5941

3396

20.44

11.68

金地集团

15

39389

13749

32.88

11.48

恒生电子

4

3691

2778

14.62

11.01

思源电气

4

3561

1734

21.89

10.66

置信电气

7

5038

3758

14.19

10.58

岳阳纸业

4

7838

5101

15.48

10.07

数据来源:渤海证券研究所

表5:偏股型二季度减持前20名股票

名称

持有基金数

持股总量

(万股)

持仓变动

(万股)

占流通股比

(%)

增减持变化

(%)

上海机电

2

585

-4930

2.17

-18.32

唐钢股份

6

18254

-16681

16.51

-15.09

华发股份

2

1756

-9068

2.86

-14.77

保利地产

8

18051

-15436

17.16

-14.67

烟台万华

18

17183

-10343

20.87

-12.56

金发科技

5

4794

-3536

16.37

-12.07

中国船舶

2

628

-1498

1498 4.28

-10.20

中金黄金

3

1012

-1462

1462 6.96

-10.05

大同煤业

5

669

-3214

3214 2.02

-9.72

云维股份

3

1636

-714

714 21.55

-9.40

格力电器

31

15393

-5184

5184 25.83

-8.70

华夏银行

13

28172

-17671

17671 12.80

-8.03

鞍钢股份

8

14496

-9970

9970 11.31

-7.78

威孚高科

3

1054

-2611

2611 3.12

-7.72

中远航运

11

7141

-2538

2538 19.86

-7.06

潍柴动力

4

877

-1228

1228 5.00

-7.00

福耀玻璃

4

8614

-6312

6312 9.34

-6.84

攀钢钢钒

4

3840

-12874

12874 2.04

-6.84

招商地产

2

2820

-3031

3031 5.93

-6.37

锡业股份

3

2515

-1813

1813 7.98

-5.76

数据来源:渤海证券研究所

 

谁主沉浮:敏感时期密切关注市场风向标

如果我们单纯从行业整体数据研判基金投资策略和风格,未免流于表面。尽管我们相信,基金的投资策略和投资行为从整体上呈现出羊群效应。但是,羊群效应的发生并非完全同步。因为机构投资者的决策最终也是由许许多多的个体实施的。这些个体认知、能力、情绪存在很大差异。因此,实际的机构投资者群体中,必然存在领导者和跟随者。尤其随着金融信息技术的不断发展,交易席位数据更加公开透明,这会在一定程度上加重基金的羊群效应,也会进一步巩固行业领导者的市场话语权。他们的投资策略变化可能会先于基金行业整体,并将成为行业乃至证券市场的风向标。寻找出市场的风向标是我们分析基金二季报的主要目的。

在本刊于今年4月末推出的《中国最具价值基金管理公司评价结果》中,华夏基金管理公司的综合价值名列行业榜首。今年上半年,华夏基金管理公司的整体表现领先于同行,在牢牢占据行业领导者地位的形势下,市场份额继续提升,进一步拉大与行业亚军的差距。

我们注意到,华夏基金管理公司连续三个季度减仓,减仓幅度超过行业平均水平。

2007年末,华夏基金管理公司旗下偏股型基金股票投资仓位由2007年三季度的71.98%下降到65.49%,下降6.49个百分点;基金行业整体则由78.12%减仓至75.27%,下降2.85个百分点。2008年一季度,华夏基金管理公司减仓至63.56%,下降1.93个百分点;基金行业整体减仓至69.53%,下降5.74个百分点;2008年二季度,华夏基金管理公司减仓至51.93%,下降11.63个百分点;基金行业整体减仓至62.97%,下降6.56个百分点(图3)。在市场处于5000点上方的高风险区域时,华夏基金管理公司的整体仓位始终低于行业平均水平。从择时操作的角度看,该公司的表现无疑是成功的。

图3:华夏基金管理公司旗下基金股票投资仓位与全行业变化对比

(2007年1季度-2008年中期)  单位:%

数据来源:Wind资讯

 

但我们也发现,二季度市场经历了一波由于下调印花税税率引发的快速反弹行情,此后又经历了上调存款准备金率引发的快速调整行情。那么,华夏基金管理公司究竟是在反弹行情中减仓的还是在下跌行情中减仓的呢?如果是后者,也算不得高明。

指南针赢富数据显示,从2008年6月10日市场跳空杀跌至6月30日的短短15个交易日中,基金0945席位净买入上海市场股票71.9678亿元,在所有的交易席位中位列净买入首位,而这个席位正是华夏基金管理公司的席位。这一方面说明,华夏基金管理公司二季度的减仓行为主要发生在6月10日市场大幅下跌之前,同时说明在大幅下跌之后,华夏基金管理公司开始大比例回补筹码。

7月份以来的数据表明,华夏基金管理公司继续保持小幅增仓的行为,而市场表现也在近期开始启稳。这也恰好验证了我们的观点——在基金投资整体呈现出羊群效应的背景之下,当行业领跑者的态度开始发生变化的时候,行业跟随者的态度也将发生微妙的改变。从这个角度来说,行业领跑者在一定程度上发挥了市场风向标的作用。

那么,对于个人投资者来说,跟随风向标决定投资策略或许是在复杂纷繁的信息干扰之下最为简明和实用的选择。

 

 

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